道氏理論（三）

理論四、基本牛市 (Primary Bull Market)

這是一個長期的向上趨勢，中間有間斷發生的次級調整。在這個時期，股票的需求由投資和投機買盤帶動，由企業狀況改善以及投機的活動增加所導致。

牛市主要有三個階段

• 第一階段、市場參予者恢復企業前的信心。
• 第二階段、企業盈利強善和增長帶動股價上升。
• 第三階段、投機活動極之活躍股價明顯大漲，股價上升由期望和希望所帶動。

牛市的型態必定是每一個接著的高位必定高於前一個，而每次調整的低位都高於前一個次級調整的低位。

以美國的數據顯示，牛市長度的中位數大約是兩年半左右，而七成半的牛市長於1.8年，七成是介乎1.8年至4年之間。

牛市的誕生和熊市的次級反彈十分難分辨，很多時候都要升勢維持了一段時間才能確認。但辨認牛市的初期是十分重要，事關正確辨認能帶來很巨大的回報，這是牛市升得最狠的時期。

根據 Robert Rhea 的描述，熊去牛來的時候，市場會對壞消息和悲觀情緒毫無反應，但同時股市卻在之前的重挫後反彈乏力，投機活動去到最低點，股票的供應和需求均去到低點。悲觀情緒很大，股息被削減，有些重要的企業有財務困難頻臨破產。這種種一切，令大盤在低位橫行一段時間。然後大市向上突破橫行區，在每次上升都累創高位，而每次下跌都沒有跌破上次重的的低位...........

道氏理論（二）

之前講了使用道氏理論前的三個假設，現在談理論內文。

理論一、道氏的三種市場運動

市場／大盤有三種主要運動，包括基本趨勢(Primary trend)、次級趨勢 (Secondary reaction/correction)、日常波動 (Daily fluctuation)。這幾種走勢可以同時間往不同方向發展。

基本趨勢即是我們狹義所講的牛市或者熊市，能持續以年計的長時間。而次級趨勢即是我們常聽到的牛市調整和熊市反彈，一般持續三星期至數個月。日常波動即是每日不同的上上落落，這不會影響整體大趨勢。

作為一個審慎的投資者，絕對不可能漠視基本趨勢。若果連牛市和熊市都無法分辨，投資要安全獲利極之困難。而分辨次級趨勢較為困難，但十分重要。若果搞錯基本趨勢的逆轉和次級趨勢的發展，操作成績會大受打擊。漠視次級趨勢亦為不智，較長線的投資者，可以藉次級趨勢造就的機會優化回報。而投機者更不能忽視次級趨勢，因為這會令操作方向出錯，造成虧損。日常的波動主要只對 day-trader 有用。

由於程式操作愈來愈多，次級趨勢的發展很多時候會變急和放大，使 buy-and-hold 的策略表現不如人意。長時間建立的回報，一兩個星期被抹得乾淨，然後又要長時間重新建立。既然如此，為什麼不去想辦法避開那些損失呢。

理論二、基本趨勢 (Primary Trend)

如上所講，這即是日常狹義所講牛和熊市的分別。時期通常由最極端的少於一年至到幾年的時間。可是，這種趨勢發展的程度和持續的時間（即是升跌幾多，維持幾耐），是沒有可靠的方法可以預測的。

當然，我們可以將歷史資料牛熊市的升跌幅度和時間性做統計學上的研究。做個 normal distribution或者 median 出來，得到統計學上的機會率，以統計學的機會率，來作為操作勝算的計算指標之一。例如由熊市底部升了一年，來了個調整，那個調整是牛市終結熊市反彈，還是牛市中期調整？照統計上的研究，這種情況是後者的機會大於前者。再配合其他因素，例如整體經濟狀況、企業盈利等等，投資者／投機者就可以大致上知道自己應如何操作，勝算如何。

理論三、基本熊市 (Primary Bear Market)

這個是長期的下降趨勢，中間會有間斷的重要反彈。這是由多種經濟上的壞因素所引致，直至股價完全反映衰到貼地的情況為止。

熊市主要有三個階段：第一階段、市場參予者開始放棄股價再上衝的希望，將高價買入的股票拋售。第二階段、反映企業的盈利倒退所引起的拋售。第三階段、由絕望引起的拋售，拋售者已不再理會股票的質素、價值或前景，他們只想藉拋售套取現金。

有幾點要注意：在熊市中的熊市反彈不能高於上次牛市的高位，而接著每一次反彈的高度是不可以高於上一次重要反彈的高位。而所謂經濟上的壞因素，在極多數的情況下都是由政府的行動所引起，例如干預性的立法、貿易或稅務限制、不負責任的財政或貨幣政策、戰爭等等。

以美國市場的數據顯示，熊市長度的中位數大約是一年，七成半的熊市的長度是一至三年之內。即是，假如當熊市已持續超過一年，你會大約感到，啊，原來現在的熊市長度已超過歷史一半咁多個熊市的長度。隨著熊市長度繼續延長，在統計學上它完結的機會逐漸變大。

在熊市開始時，市場通常會有一些反彈試上一次的高位後（通常這個反彈通常接近但不會高於上一次的高位），市場便以高成交急挫（崩盤）。

熊市成交量的特點：

• 牛市末段成交量通常很大。
• 突破向下確認熊市時，成交量通常大增。
• 熊市反彈的成交量較下跌為低。
• 隨熊市發展，成交量不斷萎縮，到熊市末期之時成交非常低迷。

（待續）

道氏理論（一）

雖好多人不識道氏理論 (Dow's Theory)，但其實好多人即使不懂，也應略有所聞，日常股市詞彙：熊市、牛市、長期趨勢、中期調整等等，皆源自道氏理論，影響深遠。

道氏理論是認識市場和當今技術分析之基本。

坊間對道氏理論有諸多誤解，當中最嚴重者，乃認為道氏理論建於上世紀之始，已不合時宜。但事實上，道氏理論歷久不衰。原因何在：市場主題會變，參予市場的人會轉，但人性永遠不變。人總在類似的環境因素作出類似的反應，這是技術分析之本。

要解釋道氏理論，三言兩語絕無可能。然而，學習任何東西，先掌握最基礎理論，自能舉一反三。拙文之意，是希望能道出道氏理論之基本，達拋磚引玉之效。

Dow's Theory 那個 Dow（道氏），叫做 Charles Dow，他是杜瓊斯公司和華爾街日報的創辦人之一，亦同時是華爾街日報的編輯。一八九五年，他創立道瓊斯工業平均指數，於一八九七年他再創一個道瓊斯運輸指數（主要是鐵路股票），目的是去觀察經濟之砥柱中流：製造與運輸業。他以那些指數作為觀察經濟活動的指標，原意並非預測股票的價格活動。

Charles Dow 一九Ｏ二年去世，Dow 的公司舊屬 William Peter Hamilton 繼續推廣和整理Dow 的市場理念。將 Dow 生前寫在華爾街日報 Editorial 的舊作整理，於1922年出版了一本名為 "The Stock Market Barometer" 的書（中文譯《股市晴雨表》），把雜亂無章的理念變得細緻和系統化。

"The Stock Market Barometer"出版後，有個 Dow 和 Hamilton 的「粉絲」 叫 Robert Rhea ，Rhea 應用了他們的測市理念，並成功在股市勁賺。於是他再更進一步整理道氏的原則、方法的理論，並加入股價變動和成交量的關係，出版成書。其著作包括 "The Dow Theory"、 "Dow Theory Applied to Business and Banking"。

因此，現時系統化的道氏理論，其實是三個人－－Dow、Hamilton、Rhea 努力的成果。

根據 Rhea 所講，應用道氏理論前，首先要明白三個最基本的假設 (Hypothesis/ Assumptions)，這是一般坊間論述所欠缺的。

假設一、市場指數每日的波動可被操縱，而次級的走勢 (Secondary reactions) 雖可操縱，但程度有限，長期的走勢是絕對無法被操縱。

假設二、指數／市場反映了一切。

每日指數／市場的波動代表了市場所有參予者的希望、失望、和認知（知識）。而所有的市場參予者是會知道一切財經（經濟）事情，他們的行動會基於這些事情所引發的後果來進行（當然一些無法預料的突發事件除外，例如天災、或者政府突如其來的措施等）。

市場參予者包括了一切樂觀者（包括長揸死牛人士）、悲觀者（包括末日博士）、務實者（包括具備專業知識的個人或機構）。這些人總體所得出來的結果，是傾向擴展具生命力和盈利能力的企業，並相反抑壓了一些無利可圖的公司。而普遍上，市場參予者對未來商業活動的預測都是正確的。否則，我們社會的財富會不斷萎縮，沒有長遠的經濟增長和牛市可言，因為財富無法聚在獲利的生意上，卻掉到失敗的地方化為烏有。

而某些突發事件例如聯儲局的某些行動、恐佈襲擊等等，也能左右市場的方向。例如一九八四年七月廿四日，聯儲局主席沃爾克宣佈緊縮政策「不恰當」，股市就於當日見底。其他例子，如香港政府在亞洲金融風暴入市干預港股等，也有同樣效果。

假設三、這理論並不是絕對無誤

道氏理論並不是用來擊敗市場絕對無誤的系統，它只是投資和投機的一種輔助，因此在利用它操盤時必須客觀結合其他相關事實和理據。

市場由人所組成，而人會犯錯，市場的集體智慧對未來的看法都會因而偶然犯錯（但市場的本質是容許參予者快速地改正他們的錯誤）。因此，任何理論聲稱市場永不犯錯都是無法立足的（例如隨機漫步理論）。

有些人拿著上面道氏理論的第二假設（指數／市場反映了一切），就認為一般人無法戰勝市場跑贏大盤，是徹底的錯誤。因為每個人的認知都不完全，而每個人對每個消息的反應都有所不同，犯錯難免，從而造就別人的投資機會。


參予者的判斷和喜好決定了價格，這是他們藉真金白銀於市場表達意見的共識。因此投資者／投機者一定要搞清楚甚麼主要因素影響市場參予者的意見以及趨勢。觀察大盤為我們提供了知悉市場集體意見的好方法。

（待續）