2018下半年回顧

如之前的回顧（https://nodeadcow.blogspot.com/2018/06/blog-post.html），盡量避免用倒後鏡的方法來評論。

六月美股氣勢如虹，尤其是細價股，進入拋物線式上升。但港股、新興市場以及歐股卻進入熊市。自己當時屬長倉 overload 狀態，而大量股票去到六月下旬已明顯過火（over-extended），到月底美股出現多個派貨日，而各持倉亦因擊中 back-stop、或者 stop-loss 而自動減持。

該股價格是否過火（over-extended）：

• 沒絕對準則，視股該股的歷史波幅而定，不過一般而言，股價高於 50天線 30-40% 以上，或高於 10天線 20%以上，多數會回吐或整固，屬「人性永遠不變」的市場心理現象。
• 由於我希望捕捉 30-60天的重要價格走勢，而 50天移動平均線為一般市場交易者極重視的指標。
• 我自己以前傾向股價升過 50天線 20% 沽一半，升過50天線 40%沽清 （或者設 back-stop）。舉例 $100 是 40% above 50d MA，但股價升至 $105，我將 stop-loss 放在 $100。〔目前已很少這樣做〕

我六月底亦出了一堆風險管理、selling rules 的文章，有興趣可以 review 下。到 6月24日，我的網誌講到，美股20個交易日有5個派貨日，升勢遇阻，而美股之前已強到一個點，連通街 average Joe 都知，弱者都跑到美股去搵食，我好有戒心，並大幅減倉，甚至到達淨短倉的狀態，而短倉亦頗容易有一些收獲。

 到7月份，我的倉位很小，只有大約 25%左右，主要斬獲在於小型股和生化股的投機，感覺長倉比 5-6 月難做得多，指數闖高位，但股價波動好大（估計市場有好大堆資金，明知個市好 over-extended，一有風吹草動就拆倉），好難駕馭，所以一直保持低度參予，我認為這段時間能夠忍手，是我今年保住今年勝果的關鍵。一般心態是見指數破頂，怕執輸之下會盡量滿倉，通常是兩種後果：一直不斷被震走 (killed by thousand cuts)、或者是信心過度而跌幅擴大都沒有離場（因為指數仍然無恙）。

8-9月美股在高位震盪，羅素2000指數和納指九月衝高失敗，不少股票早已不知不覺間低於 200天線，再加上10月初的急跌，其實是危險的訊號；再加上 10月本身都是一個股災的月份，大幅調整的機會甚高。10月初選了幾檔中國股票和一些動力股來造空，收獲不錯。不過造空始終較造好困難得多，因為下跌趨勢中波幅通常巨大，在急跌與夾倉之間，個股的淡倉連 Druckenmiller 這種神級人物都覺得難搞，並非只是倒轉幅股價圖來睇咁簡單。

10月10日，IBD 50 指數（動力股指標）自  2016年以來首次確認穿 200天線，翌日羅素 2000 和納指都穿 200天線，亦觸及中線的 Z4+30 訊號，

10月24日美股

之後波幅好大，市場多處於超賣狀態，11月有些反彈，好多人包括某投資比賽冠軍的 private access 都認為這是 correction in a secular bull market，建議反彈開始介入，我置若罔聞，基於以下原則：

• 巨大波動下極難贏利。
• 股價低於 30週線（甚至低於 200 天線）、Stan Weinstein stage 3 or 4 都不宜做好（更不用說要在 50天線上的目標非常難找）。
• Z4+30 沒買入訊號。
• 個股鮮有理想做長倉的 setup。
• 試了兩三次極少量的 test buy 都是止損告終。
• 好多大跌市跌勢最急那一段之前，市場已經屬超賣狀態，並非超賣就必會反彈，反而確立跌勢後的超賣環境，係好危險並且要好小心既時候。

到 12月更加不用多想，已講過多次，次級調整多數兩腳完，出第三腳幾乎肯定熊市，不少昔日股王已被腰斬（例如 NVDA、SQ等），跌超過兩三成的股票一大堆，其實此刻才從牛市夢驚醒，已經太遲。下圖粉紅字指出非美環球股票（啡色幼線為 ACWX 30wMA），在1月高位回落後已進入 Stan Weinstein stage 3 (SW3)，到5月已進入 SW4；而美股10月突然急跌和追跌，幾乎沒有幾過 SW3（因反彈極弱）自動進入 SW4（藍粗線為 NASDAQ 30wMA）。這圖非常清楚，不論是IBD50、納指、羅素 2000、標普等，幾乎同一時間入  SW4，只是跌勢有幾急的分別。［右上角顯示納指本週跌 8.36%，其實幾猛］。

如果年底前無大變 （相信應該無大變），2019年1月 GEM 投資法要轉入 AGG （債券）了。不過，當通街 Average Joe 都認為係熊市時，市場又可能會有另一番轉機。做投機者，最重要是 open mind。

其實講咁多，重點都係想講，最重要是以下兩幅圖，不論任何情況，記住佢，必定不會出大問題。

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CUP6ETF、MTUM 組合由於觸及 Z4+30 沽出訊號，已全部清倉持有現金；GEM 繼續持有 SPY。YTD回報：CUP6ETF -2.55%、MTUM Z4+30 +1.86%、GEM -5.18%。（最後 CUP6ETF 和 MTUM  Z4+30 跑贏 GEM ？？）

美股穿 200 天線

美股本週的走勢惡劣，最明顯是納指、羅素2000指數確認跌穿 200天線，為 2016年 6月以來首次。IBD50 指數亦穿 200天線、IBD distribution days 出 market in correction 訊號、Zweig 4+10/30 沽出訊號亦觸及（總體股票單週跌 >4%，並跌穿10和30週線）。週五的反彈成交量偏低，納指仍無法收復 200天線。在週五開市時，看報導有超過三成的標普500 成份股低於高位 20%（市場解讀，如果熊市定義為高位跌 ≥20%，個股類推）。VIX 週四升至高點，投資者情緒回落（急跌如此，這屬正常反應），斬倉盤和止蝕盤暫止，週五反彈為預期之中；認為這浪跌勢已完，暫時言之尚早，大部份的股票、ETF 技術走勢嚴重破壞，回復需時（技術上的回復當然可以好快，但好少一兩日就完）。傳統智慧，重要次級調整有兩隻腳，熊市 ≥3 隻腳。

大眾最關注這是否熊市。如何定義熊市，眾說紛紜。話雖如此，道氏理論仍然有效，是否用其他較速食和簡單的方法另作別論。

傳統道氏理論屬技術分析之根本，執行技術分析操作者必須理解（可參看8年前拙作舊文、或拙作《財技模式》：https://nodeadcow.blogspot.com/2010/03/blog-post.html）。

不過，理論歸理論，我是操作者，熊市對我的意義在股票價格於是否未來下跌機會遠高於上升，即趨勢是否向下。指數比最高位低 20% 這種定義，對我意義並不大。當中，實戰價值最高的指標，還屬 Stan Weinstein (SW) 四階段分析（https://nodeadcow.blogspot.com/2018/02/stan-weinstein.html），當下的美股仍屬 stage 2-3 (SW2-3)。但港股的恒生指數就不同，二月跌市後，已進入 SW3（綠框），六月進入 SW4（紅框），所以我在六月已認為港股進入熊市。操作方法：SW2時進取，SW3 時保守，SW4時防守。

要留意，牛熊之辨屬中長線大市的走勢，個股走勢可以相異。操作上亦應理解自己的風格，例如我做最多 30-60天持倉操作，我根據大勢，判斷出重要的次級走勢出現的機會，再看每檔股票的 setup ，逐個倉做好就能完成工作。這一浪其實我不用看什麼特別的指標，每個長倉都發現難以寸進（個別持倉做了近 50日都未有更大收獲），time-stop 又好、價格的止損又好，在十月第一週前已幾乎完全清倉。目前市場波幅像 2月或 4日巨大，看不清形熊，建議盡量旁觀，試圖撈底多數無益。我今年最大的贏利都是五月中後期建的倉，在正確的時候進取就可以，毋須任何時候都好進取。何謂進取亦無定義，我覺得動用 ≥70%的資金持倉已算進取，今年我只有好短時間超過 70% 持倉；另外，當我個別的持倉 ≥7-10% 虧損，或者由高位回落≥10% 仍堅持全倉繼續，我亦會視作進取。

聽太多消息或者留意其他指標的支節，會有助解釋現況，未必對 real-time 的操作有效；亦有機會令自己創作無謂的劇本，陷入偏見(bias)的陷阱，偏離客觀的技術分析。我會如舊無謂涉獵太多這些資訊。

本週個人操作方面，週四即市淡倉做了 HEAR 完全平掉、MLNX 平掉、EL 平掉一半，週五貼 20天線加了一些 YY的空倉，DG、EL 空倉仍維持。YY設了緊一些的止損。無論做淡倉或好倉，每個倉最高容忍的虧損永遠是 -1R，自從 3月TWTR 的意外後，暫時未出現多於 -1.3R 虧損的情況。雖然手上是空倉，但持續監察在這浪跌市仍保持強勢的股票，以及有無可以操作長倉的 setup，仍非常重要，注意力切勿被大市氣氛牽住走。

有人問一些期權的事，下圖為我四月時的貼文，略作參考。我並非期權專家，不主張散戶做複雜的操作， 複雜的操作多數勞而不獲。

CUP6ETF 由於觸及 Zweig 4+10/30 沽出訊號，會全部清倉持有現金；MTUM 組合一樣會沽清持有現金；GEM 繼續持有 SPY。YTD回報：CUP6ETF +4.2%、MTUM Z4+10/30 +1.86、GEM +1.75%

審視指標效用

8月10日標普和納指下跌，成交量增，納指連升 8日下，有回吐屬正常。NASDAQ 100指數，目前有 61% 的股票在 50天線上、67%的股票在200天線上。不過，其實指數連升日數、有幾多隻股票在個別的平均線上，跟以後的市況走勢其實有無相關？

下圖為納指100 近五年的連升/跌日數和股價對比圖。連跌日數對測市無任何作用，紅箭咀代表連跌日數低於 -3SD （即七日以上），完全跟之後的走勢沒有關係。藍箭咀為連升日數高於 +3SD（即八日以上），+3SD 和後市都無甚相關（之後可升可跌可平走），+4SD 好像有些關係，達至 +4SD 後（即連升 11日）往後都有一段可觀的牛勢，但這不常發生，可供觀察的次數有限，有bias 的機會。應用在8月，連升 8日係連 +3SD 都未到，不能為我們提供任何資料。SP500 類同，不過 SP500 無咁激，+3SD 已經好牛 （連升七日），近五年只有 2017年發生過 （下圖第二幅）。

下圖為 NASDAQ 100 、SP 500 的 50線上股票比率和股價的關係圖，其實無任何前瞻性可言，這只是一個市寬既 snapshot，並無任何前瞻性；200天線上股票比率相同，不贅。52 新高/新低數量亦差不多。

總而言之，市面上好多所謂指標，大部份只能表示目前市場的狀態是什麼，未必有前瞻性，而所謂具備前瞻性的，又要考慮是否有 back test 既 bias，故聽從專家意見前，要十分小心。我自己而言，當我無論做好或做淡都沒太多甜頭，縮倉小做，每次都能化險為夷；當有不錯甜頭後，才進取多做，不用太多時間已有好收獲。長期大量 expose 在市場而祈求一些可能虛妄的指標，往往沒有什麼得益。



其他市場表現參看下圖，取自美股隊長：

環球指數ETFs過去一週及一個月的回報

SPY - 標普500指數
QQQ - 納指100指指數
DIA - 道指
IWM - 羅素2000(細價股)
EFA - MSCI歐澳遠東( Europe, Australia, Asia, and the Far East)ETF
EEM - MSCI 新興市場

布蘭特期油價勢，走勢下行。

金價更不用多講，中長線頭肩頂已形成。

個股/操作方面，TIF 週五早市的急跌 hit 中了我頭半的止損，之後微收低於 50天線，下週如果確認穿 50天線會清倉，一段強勁的上升走勢，收低於 50天線屬壞訊號。對比另一檔持股 TJX，六月至七月間做了五至六週密集整固，近期連升七日，走勢比較正面。CPRT 上 50天線後連升五日，ECYT 仍在整固，突破會考慮加碼。整體長倉保持 25%左右，在這個市寬麻麻地、震倉不斷、extended bull market 來講（當然 extend 完可以更 extend），太進取做好或做淡都無着數。

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目前 GEM 回報 +4.24%、MTUM + Zweig4+10/30 +5.87%、CUP6ETF +11.75%。這三檔無任何操作。

失敗部位的特質

本週納指跌 0.8%、羅素 2000 跌 1.9%（跌穿 50天線）、標普升 0.6%、整體股票升 0.3%。派貨日增加兩個，但舊的又已 expired；總括來說是之前跑贏的細價股、科技股回吐。而業績公佈期股價大幅波動，大型股票如 NFLX、FB、TWTR 大跌；亦有 GOOG、AMZN 表現偏穩。日股窄幅橫行，歐股突破 6月高位。

週二的回吐 hit 中唔少我設的 stop-loss 或 back-stop，週五試著開些長倉都無甜頭可言，NOW 即日沽出（之前設止損在 20天線）、CMG、FFIX 繼續持有，感覺8月非常波動，而動力ETF 好多都有穿 50天線的情況，做法盡量縮小部位，減少無必要的犯錯，目前長倉水平維持 30-40%。由於我估是 whipsaw 橫行市，做量少做，直至見到方向為止，開新倉都盡量細一些，有贏利才加倉。

目前 GEM 回報 +3.6%、MTUM + Zweig4+10/30 +5.28%、CUP6ETF 10.39%。這三檔無任何操作。

本週講一些買入後，如何判斷失敗。

失敗部位的特質

• 買入點出現後股價跌穿並收低於 20天線。
• 買入點出現後，連續幾個交易日下跌，股價多數收於即日波幅的下端。如連跌超過 3日以上，屬非常差的訊號。
• 高成交下跌，並有波幅變大的情況。

如果買入後出現股價低於突破點 (Minervini 叫這現像做 squad)，而 stop-loss 沒觸及的話，可以多等幾天；而即日成交不大，有可能之後幾個交易日才跟上，並不一定代表失敗。而原本打算是 VCP setup 買入，買入後發現波幅增加，而股價仍無上升突破，即表示整固未完（即之前的 base 為 faulty），若波動太大，我有時會沽出離場待機再操作。假如股價在突破點附近窄幅波動，之後繼續突破的機會通常較高。但最終要記住，世上最好的 setup 都有機會失敗，如擊中止損或事情發展與自己之前計劃違背的話，一定要離場。無損或微損離場，再進場好容易；泥足深陷而被動捱打，往往會出現致命的決策失誤。

非常抱歉本週事忙未能提供附圖例子，有機會日後補上。

生物科技股票投機、本週回顧

美股市場有一堆沒有盈利，不少都在做臨床實證的生物科技中小型股，贏可以贏到開巷，輸亦可以輸到趴街，波幅多數驚人，心臟功能偏弱者不宜參予，除非是內行人（認真講，好多醫生自己都唔明那些公司的藥物或療法）或內線人，否則不宜參予長線投資，我在此分享一下自己這類股票的操作法。

首先，參予的時機在於  1）生物科技界別的氣氛良好，界別普遍跑贏。 2）自己的倉位已有贏利在手，可以有冒險的空間。

Setup 方面，首選是 VCP https://nodeadcow.blogspot.com/2018/04/volatility-contraction-pattern-vcp.html。當然，股價在 50天線上、relative strength 要強、股票走勢是 Stan Weinstein stage 2等是必要前提。基本面方面，要債務水平很低，不會有破產風險。

股價圖要記得不要用 log scale，因為不少這類股票由仙股升上來，用 log scale 觀看，會低估近期的股價波幅（我個人的 trading rule 是股價低於十美元的股票、近 50天平均成交量少於 30萬股的股票盡量不參予），看完日線圖再看週線圖確認 setup 。

用實例解說會較清楚。最近做了隻 Endocyte (ECYT)，有跟我 facebook 專頁或 twitter 的讀者已知。這檔是沒有盈利的生物科技公司，做抗癌治療的臨床研究。最近 ECYT 的  Lutetium-177 [177Lu]-PSMA-617 核子放射療法（主治斷絕男性賀爾蒙無效的前列腺癌）通過了 phase 2 的臨床實證 (https://www.fda.gov/ForPatients/Approvals/Drugs/ucm405622.htm)，由於療效顯著，得到了美國臨床腫瘤科學會年會的奬項，實在難得。（要捱過 phase 2 只有 20%的新藥可做到，要過 phase 3、4，只有 5%的藥物過關）。還有，這公司最近再搞多條 line (chimeric receptor T-cell [CART]) 做骨癌療法，會在18年第四季開始 phase 1，這些估計就是股價由垃圾價爆升的原因。當然最重要是，這公司現金充足，債務極低。（但IBD 既 stock screen 肥佬，見下圖）

然後看這個界別的ETF，例如 BBC 6月28日見底，7月3日已重回50天線（下圖1），SCTR 95 左右，這界別的動力屬強。 再看納指，6月28日開始出現守住 50天線之兆，7月3日再試 50天線，不但守住，還即日收於最高位（下圖2）。

在大市無想像中咁差下，更加要 screen 有無值得做長倉的對象，週末放假期間無意中發現這檔 ECYT（下圖3），有齊之前講過的條件，6月22日有一日成交特別高，但收市價於當日 trading range 上端，亦在 20天線上，我視為牛勢，而支持位就在那些地方。就在7月3日早市時段，此股開高，升過 10天線，成交增加，以為會突破，不突破也可能做個 pocket pivot，於是貼住 10天線開始買入半部。半部的倉位，可以容忍大約 12-14% 的波幅，屬合理建倉的水平。以大約$14 的買入位，-12%是 $12.32，比六月低位的 $12.38 更低、比 50天線低 6%，再多 2% 的 cushion，若遭震走，看錯市的機會相信高於操作失誤。

買這類股票我必用限價盤，以避免突然個 spread 好大買高好多，另外，部位大小要根據風險胃納、股價預期波幅去定。波幅考慮一般以VCP 最末段為定，ECYT 最近高低波幅大約是 12%左右，那買入後就會預期股票大約有這水平的波動，止損位亦以此為據，設得太緊易被震走，設得太寬會冒不必要風險。原則是，若股價超出預期波動，即為異動，異動的方向與自己設想相反，即自己看錯市，那就要止損離場。

7月3日買入就做咗燈神，股價收低。如我常講，做燈神並不可怕，學習之道在於如何做燈神都贏錢。由於即日走低，雖無突破也無 pocket pivot，但股價表現仍然在正常狀態之內，即未有異動，不同的只是自己蟹咗，但未到止損位，這情況常有發生，繼續持有多觀察幾天是正路做法。特別要提，書講 pivot point 、突破位、pocket pivot 等，未發生事前係無從得知，買入時當日會否發生自己預設那種情況，當日未完係唔會知道。如上述所講情況，pocket pivot 不成，當成偷步買入再觀察幾天，只要風險能控制，是可接受的做法。

到7月5日假期後開市，ECYT 再開高，成交增加，而生物科技股氣勢的確不錯，在前3日的高位再設 buy-stop double position至整部，此新加部份的止損會好緊密，因為這是加碼賭突破，沒有突破即看錯就會撤走，預計是微損，但如買中回報會不錯。結果 buy-stop 在 $14.3-14.4 左右買入，然後走勢非常順利，順利得少少難以置信，於是將半部的止損推高至買入點上，另一半維持，整體贏利已越 1R。

7月6日 ECYT 再開高走高，這股近幾日開市都是買盤強勁，再升 6-7%，基於風險控制、股價波動、以及股價高於 50天線 20% 、兩日升兩成等諸種原因，沽出一半，鎖定贏利，再將其餘倉位的止損價推高於整體平均買入價上，確保有利可圖。當然，仍有突然大 gap down 穿越止損位的可能性，希望不會發生啦。由於部位尚未 close，確實止損位恕不透露，敬請原諒。這類較高風險的投機，預期要有高回報，或者好短時間有好理想的回報（將倉位的 exposure time 盡量縮短），否則不宜介入。

希望藉此實例，向一些對此類投機有興趣的朋友，分享如何控制風險。若然對這些 clinical trial 的藥業、生物科技公司有興趣投資，亦不想冒比較大的風險，ETF 例如 BBC、或者女股神 Catherine Wood 的 ARKG 都屬可以考慮之列。

圖1：Virtus LifeSci Biotech Clinical Trials ETF (BBC) 日線圖和 SCTR 

圖2：納指日線圖

圖3：ECYT 日線圖

大市本週回顧：

• 本週美股反彈，3大指數都能守住關鍵位置 （道指守住 200天線、標普守 50天線、納指守 3月高位），羅素 2000 接近歷史高位。
• 本週健康護理股、公用股、科技股、小型股跑贏。
• VIX 回落至 13.37、put:call ratio 在低水平。
• 上週末至本週初動力型的主題ETF 到達了較值得買入的水平。
• 個別股票開始出現一些值得買入的 setup。
• 貿易戰新聞變舊聞，新聞變事實都是平倉為主，觀察進一步變化。
• 中國、香港股票跑輸美股。
• 歐洲股市似在 Stan Weinstein stage 3-4 的階段。
• 非美股環球股票ETF 年回報已開始跑輸整體債券ETF，屬熊表現。
• 布蘭特期油仍在高位 range trading。
• 金價跌至去年十二月低位反彈。

動力組合 (Since 2 Jan 2018)：

• GEM：+1.5%
• MTUM + Zweig 4+10/30: +3.21%
• CUP6ETF (Since 5 Feb 2018) : +3.4%
• Reference: SPY (SP500 index) +4.09%, QQQ (NASDAQ index) +13.17%, VTI (US total equity) +4.9% 

GEM：根據GEM系統，繼續持有 SPY。不過開始要留意，AGG 已開始YTD 跑贏ACWX。

MTUM＋Zweig 4+10/30: 

• 繼續持有 MTUM。

CUP6ETF (since 5-Feb-2018):

• 繼續持有 PSCH、PTH、CIBR、ARKW、IBUY、IPAY。

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Twitter: https://twitter.com/Chart_CUP

Selling Rules

要事先聲明，以下所講原則只限於捕捉 30-60 days 主要走勢的交易，長線投資不在討論範圍。當然，沒有沽貨變蟹，而被迫長線投資的 involuntary investing 並不鼓勵。

一定要明白，正常人只會沽得太早，或者沽得太遲，而大家都要承認自己是正常人，而接受這兩個情況，前者屬 sell in strength （即上升時沽出），後者屬 sell in weakness （下跌時沽出），只要有錢賺，兩種做法均可。賺到盡的貪念，是交易者必須克服的心魔。

沽出持貨手鬆還是手緊，要綜合考慮以下幾個因素：

• 自己的 entry risk 和自己的平均回報 。
• 該股是否重倉。
• 該股的走勢階段，經歷了幾多重整固。
• 當前的大市氣氛和走勢如何。
• 該股當前價格是否過火。

Entry risk (R) 與自己平均回報：

• 交易長勝，講來講去都是風險回報比例：如果交易者平均回報比平均虧損大，成功的比率就不須太高就能長線贏錢； 反之，每筆交易賺錢相對虧損不多，則要高成功率才可以長線贏利。每個交易者的風格不同，承受的 entry risk 不同，平均回報亦不同。不過，不論任何人都好，都鼓勵用 entry risk (R)，來計算和記錄自己的交易風險、回報 和虧損。做過幾百單交易，就可以知道自己的風格和表現。
• 止損位盡量不超過 -1R，任何股票觸及止損一定要沽出離場，相信這交易鐵律不用再多講。
• 舉例：假設自己平均賺錢的部位有 2R 的水平，而股價咁好升過了 2R 的水平：
• 至少盡量將止損位推高至 breakeven 的水平。
• 若有重倉、大市不明、股價過火、該股經歷多重整固等因素，可考慮沽出若干部位，又或者設 back-stop 在 2R 的水平，保證該部位至少有自己平均水準的回報。
• 個人而言，若部位贏利超過 3R，必將 stop-loss 置於買入點上，亦會沽出部份持貨或設 back-stop 鎖定贏利。

該股是否重倉：

• 如果自己正常部位佔全倉是 10% 的話，持有的部位如佔15% 的話，沽貨可以手鬆一些，不太肯定就沽一些鎖定贏利。
• 如果部位並不大，則有更多空間讓股價遊走。
• 永遠要記住，倉位過大會令交易者情緒出現偏頗和波動，這才是最危險的事。

該股的走勢階段，經歷了幾多重整固：

• Stan Weinstein stage 2 的股票當然再上升的機會大些，懷疑在或就會進入 stage 3 or 4 的，當然會手鬆些沽貨。
• 如果該股已經歷到第 4-5 重的整固 (base)，轉為熊走勢的機會較大，有懷疑會手鬆些沽貨。相反，若股票只是第 1 或 2 重整固，則可以容忍多些。（下圖為波音週線圖，綠框為 base，2016年出現 Wyckoff undercut & rally 後出現 Stan Weinstein stage 2 走勢）

當前大市氣氛和走勢如何：

• 當大市屬強勢以及在升勢早段，通常可以忍手些；但大市並不強勢以及升勢已展開了頗長的時間（像2018年中的情況），可以鬆手些沽貨。
• 舉例：美股牛市已由 2011年發展至今，2017年更加有一大段直線上升的大浪，大市 2018 年 4月以來的升勢，無出現二月低位的絕對的 Wyckoff undercut & rally （只有 200天線的 undercut & rally，即極有可能沒有出現「清洗太平地」的恐慌與再洗牌的現象，股票仍有好多在弱者手中），另外整段升浪於上升日的成交量都偏低，而上升過程亦無多天的絕大升跌股票比例，上升的界別亦較狹窄、由細價股領軍，再配合全球幾乎都跌到熊市的情境下，「花開堪折直須折」，屬正常反應，沽貨自然較鬆手。

該股價格是否過火：

• 沒絕對準則，視股該股的歷史波幅而定，不過一般而言，股價高於 50天線 30-40% 以上，或高於 10天線 20%以上，多數會回吐或整固，屬「人性永遠不變」的市場心理現象。
• 由於我希望捕捉 30-60天的重要價格走勢，而 50天移動平均線為一般市場交易者極重視的指標，所以股價波動以 50天線做主軸來觀察非常有效。（我個人而言，永不做 50天線下的長倉，永不做 50天線上的短倉。）
• 我自己傾向股價升過 50天線 20% 沽一半，升過50天線 40%沽清 （或者設 back-stop）。舉例 $100 是 40% above 50d MA，但股價升至 $105，我將 stop-loss 放在 $100。
• 下圖為例：（包括大型至小型股）

NFLX 日線圖

SHAK 日線圖

LULU 日線圖

總結：以上沽出的因素，要綜合考慮，顧全大局。

回顧

本週做些少回顧。今年上半年是 whipsaw market，做回顧可改善分析技巧，但切忌用倒後鏡來看，一直有寫筆記的話，才可知道自己當時觀點和如何分析。由於我只做美國市場交易，以下所講指美股交易，不再作另外說明。

先講講我為何不再交易港股。原因有好多（亦好主觀），但最主要是港股好難操作，2012-2013年後感覺更明顯。港股市值小，消息和板塊炒作居多，加上 A 股化，亦缺乏質素高的即時圖表服務或股評（香港真係無 IBD、Stockcharts.com 這種質素的東西，優質的評論人如李順威、美股隊長等都主要講美股），以圖表分析為主的操作難於進行，更不用說證監不力，股票質素亦每況愈下等問題。總之，透過美國市場，可以投資於全球最優質企業，亦可透過例如 ETF 此等工具參予國際市場甚至非股票類的投資，亦有網上廉價交易商，將交易成本減低至接近可無視的程度，真係何樂而不為？

大市分析應重點直接觀看大市圖表以及領先股的表現，大市圖表應以納指和標普500為主（當中納指為最主要），領先股票麻煩一些，較快的方法是用 stockcharts.com ，挑選 SCTR 高排名的股票（大中小股都要看，蚊型股、小型無贏利的生化股可撇除，一般考慮SCTR 50天線 >85的股票）。其他市場（例如其他地區市場、債市、拆借市場、商品、滙市等）或新聞消息等，屬環境證供，多數情況下，大市指數和領先股自己本身已能顯示大部份需要知道的資訊，資訊太多反而會阻礙分析。

2月9 日大市見底，納指反彈至 3月13日假突破見頂，是 Wyckoff Undercut & rally 的原則（倒轉亦適用），到 3月19日好關鍵，市場明顯沽壓好大，累積多個派貨日後，IBD 大市評級由 confirmed uptrend 轉至 uptrend under pressure。Facebook 用家私隱問題的新聞遭洗倉屬表面（我持有 TWTR 都要減倉，最後 stop-loss），risk-off 和大戶減倉、盤路轉變才是真相，其他股票其實都有訊號，例如當時的領導股波音，3月14日已放量跌穿小型頭肩頂和 50天線，NVDA 3月19日都大跌，3月21日穿50天線。NFLX 3月12日都反轉見頂，3月19、27日走勢都好壞。以上三檔都是當時 SCTR 99 的市場焦點大型股，即 Morales 所講的 "big stocks" 概念。3月21日 TWTR 大跌十幾%，3月22日納指再出派貨日，ABBV 巨量 gap down，當陸續有領先股基本面出消息就崩盤既情況出現，表示市底虛怯。就是這一週初期，滿手好倉已要 cut 掉大半，後期全中止損。

3月23日美股整體股票跌穿 30週線，單週跌近 5%，屬 Zweig 4+10/30的沽出訊號（好耐都未發生過），IBD 一兩日後才出 market in correction訊號。之後幾日，大市上下波幅驚人，科技、半導體等領先股例如 SQ、NVDA、MU、AMAT，繼續大跌，加上貿易戰消息，標普試200天線，大市氣氛非常差。自己當時短線操作 Put 股票（做 BA、NVDA、AMAT、NFLX 為主），獲利不錯，所以自己 mindset 熊主導（其實非常熊，做了個自己都從未做過既大淡倉賺到錢，加上累計多年既牛市和 2017年的直線升幅），但亦有留意到零售股和一些小型股 hold 得非常好，甚至有突破向上的情況發生。原先以為大市會有 undercut 2月低位 & rally，最後無發生，標普一到200天線就反彈（結果只是標普 200天線的 undercut & rally），亦無出現第三隻腳，之後自己個倉牛熊共舞咁做。

接近四月中期平掉所有淡倉後已不太敢再開返，波音雖為貿易戰指標股，已唔敢再做，因為消息滿天飛都沒有再跌下去，自己的長倉例如 NTAP、IBKR、URBN、ETSY 等升幅極佳，尤其頭兩檔走勢頗凌厲，連最不敏感的 Zweig 訊號都反轉，即做好易、做淡難（做最弱果隻 TSLA都開始難賺），明顯要轉 view 看好，4月11日大市出 follow-through day ，自己介入的小型股如 SAIL 表現非常好。走勢轉好，但陰影未除，好倉只敢大約做 40-70% 的水平。

四月中期大市在 50天線下方爭持，只能極之小心操作中小型股票，盡量收割贏利，緊密止損，唔 take 贏利外既 risk，安然渡過四月底既下跌。5月2日派貨日，但當時自己嘗試做一些淡倉（TSLA、CAT等），事後看來似乎有些冒進，5月3日大成交反轉，跌不下去無功而還，反而持有的小型股如 SHAK、EPAY 業績後大升。但經歷業績期小型股非常波動，容易損手，風險好高，今次貪勝冒了不少風險，有賺是運氣好，下次在業績期小型股既 exposure 應該要再降低。

5月8日發現納指連續兩天收 50天線上，買入一些中型股如 SQ、TAL、IBKR 出現買入即有贏利的情況，雖未敢全面入市，但加強做好似乎贏面好大。及後納指保持在50天線上的日數不斷增加，超越四月高位的時間，5月10日開始買入大型股波音，5月11日 IBD 大市轉評級至 confirmed uptrend，之後兩週，納指窄幅橫行整固，羅素2000破頂，自己陸續買入大型股例如 NFLX、AMZN、INTC、TWTR 等股票。6月1日納指突破為期兩週的窄幅橫行。

至於半被動操作 ETF，我只持有 ARKK 和 SPHB（留意我個人持倉由於時點或實務上既問題，會在這裏模擬的組合持股不同），MTUM +  Zweig 4+10/30 系統，仍是表現優秀。

最後講一些操作的事。2017年低波幅直線上升，是師奶跑贏專家的市，2008 年那種恐怖的市況事隔十年已開始為人所淡忘。做咁多嘢好似多餘，死牛持股跑贏屬事後孔明（後見之明偏誤）。當大市真的崩塌，莫視 downside 將會致命。在市場經歷數載而不倒的贏家，永遠先考慮風險。

Pocket pivot、VCP、Wyckoff  undercut & rally、Stan Weinstein 4 stages、Zweig 4+10/30、distribution/follow-through day 、50天和200天移動平均線、SCTR/RS line 等，仍然是非常有效既指標。

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動力組合 (Since 2 Jan 2018)：

• GEM：+0.23%
• MTUM + Zweig 4+10/30: +3.72%
• CUP6ETF (Since 5 Feb 2018) : +2.98%
• Reference: SPY (SP500 index) +2.94%, QQQ (NASDAQ index) +11.08%, VTI (US total equity) +3.52% 

GEM：根據GEM系統，繼續持有 SPY

MTUM＋Zweig 4+10/30: 

• 繼續持有 MTUM。

CUP6ETF (since 5-Feb-2018):

• 繼續持有 PSCH、WOOD、PTH、CIBR、ARKW、IBUY。

個別股票： 會在 facebook 專頁或 twitter 講。

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巴菲特賭局

重點：

• 20007年巴菲特向對沖基金行業發出戰書：任何投資專家選至少含有五隻對沖基金的投資組合，十年後表現會差過僅收取少量佣金的被動標普500指數基金。Protégé Partners 對沖基金經理 Ted Seides 接受了賭局。
• 除了2008年，對沖基金十年中有九年跑輸指數，Seides 認輸。
• 基金收費（投資費用）蠶食回報。（對沖基金傳統2%管理費+20%超額表現費，要對沖基金起碼比被動基金跑贏 3.2% 才能賺得更多）
• 對沖基金經理無法駕馭不停轉變的大市，個別時段跑贏或許只是偶然。
• ETF 當道，令資金流向主導回報，減低選股能力的重要性。

個人感想：

• 選股絕非影響回報的關鍵，操作手法、風險管理、交易費等更為重要。
• 個別年份表現特別好，要注意「好運」是其中一個要素，未必可以重覆。
• ETF 當道，對資金有限的散戶其實是好事，投資一檔ETF 可分散了個別股票風險，亦有各式各樣的投資主題可以選擇。
• 投資閱歷愈深，愈明 Less is More 之道理，搞一大餐，回報隨時不及買指數基金。當然，投資指數基金如何買賣有多種方法，如果從當中再減低 maximum downside ，進而跑贏指標，而又不會太麻煩，這屬於我（忙碌中產）的聖杯。
• 舉例若用 MTUM (2013年 launch）* + Zewig 4+10/30 指標投資法：
• 2014: +14.5%
• 2015: -0.6%
• 2016: +4.5%
• 2017: +35.5%
• 這種投資法回報其實並不失禮，2015年的 maximum downside （由頂回落）是 8.3%左右， 算沒有什麼驚濤駭浪。當然，再遇上 2008年、或者2011年那種年份，控制 maximum downside 的作用會更顯著。向下的風險控制了，向上的就沒什麼好擔心，一個動力化的指數基金，牛市好難跑輸。
• 再進取一些，揀選動力強勁的主題基金，亦比選個別股票風險低。舉例，BOTZ、ARKW、IBUY、PTH 等等。最近業績期，相信大家更能感受到個股的風險，例如最近的OLED、PYPL 都是令人失望。

*MTUM 根據 MSCI USA Momentum Index 投資中和大型股票，持股比重由股價半年和一年的相對表現和市值決定，持股每半年轉換，經營費用每年 0.15%。