2018 首半年總結（1-Jul-2018）

先看下圖，對比美股三大指數：納指、標普500、羅素2000指數，由2011年9月至今回報。

納指、標普500、羅素2000 七年回報比較

納指和恒生指數七年比較

現在的問題是，回報的指標 (benchmark) 要用什麼？道指不用多講，其代表性已不復存在。沿用標普 500 指數？還是用更能代表新時代的納指？以我看來，benchmark 的精神在於，如果我將錢放在一個可投資的股票指數，什麼都不做，回報會否比積極操作 (active trading) 優勝。以納指這 20年來經歷過兩個極端的榮枯相生周期 (George Soros boom and bust cycles）來算，表現如此出色，用作回報指標，當之無愧。當中背後的理論，例如新經濟與舊經濟交替，什麼才代表股票投資市場等理論，當然我也有自己看法，但無謂在此深究。

第二幅圖是納指和恒指比較，七年來回報納指領先恒指 160%（連標普500 都領先恒指 88%）。由 1997年開始計，儘管有 2000-2001年的科網泡沫爆破，納指回報仍領先恒指 400%，以指數回報差來講，極之巨大。中美市場實力和活力之差距，非常明顯。如果有一筆錢做被動投資，選一個指數來買，選擇亦都好明顯。

納指由1997年與恒指比較

以前買賣股票佣金高，亦麻煩，但隨時代進步，尤其在互聯網年代，網上交易，不單止世界零距離，佣金亦超便宜，操作介面功能亦佳。香港本土經濟 70-90 年代的高速增長期已過，而來港上市中資企業，質素高的實為小數，企業管治、造假的問題嚴重。故本地投資者，就算做被動投資，也理應放眼世界。做主動投資，佣金不再是大問題，亦可預先設定指令（五花百門的指令都有），就算美股在睡夢中開市，亦能操作自如。

當然，人就係懶和貪，人性永遠不變下，又有以下問題：

• 主動操作的投資能否戰勝被動投資？
• 半被動操作能否在相對少付出而獲得比以上兩者更佳的回報？

我再寫這個 blog，其中一個重要目的，就是尋求以上問題的答案。

主動投資與被動投資之間是一個光譜 (spectrum），由最被動的，買入指數然後死牛持有數十年，然後是主動一些每月檢討操作的 GEM 系統，到再主動一些的 MTUM + Zweig 4+10/30 系統，最後到頗為主動的 CUP6ETF系統。

仍然要討論主動投資的必要，除了貪之外，最重要就是解決下行風險(downside risk)的問題。重要的例子：如果我有一筆錢由 1998年 開始投資，死牛不放十年，到 2008年突然等錢用，然後發現，十年後竟然沒有回報。另外，有一個時點到將來某一個時點，我如何知道一定會上升？一定不會下跌？我舊作就用了日本90年代股市之例。認真說，我怎會知道當前的納斯達克指數不會是 90年代的日本股市？

GEM(Global Equities Momentum) 系統提供了一些方法，減低了被動投資下行風險，同時結合了一些動能投資、全球投資的概念。每月操作的問題是敏感度太低，由於股票在次級調整 (Dow's Theory 的 Secondary correction）跌勢通常好急，而我們亦不能事前知道那是一個次級調整還是熊市，從而進一步減低下行風險以達到更佳回報，MTUM 系統的每週檢討和配合 Zweig/Stan Weinstein 的簡單測市系統，希望可以進一步解決這一問題。另外，假如再花多一點時間的 CUP6ETF 呢？能否有更好表現？

GEM系統今年表現沒怎麼值得一提的地方（除非閣下的回報負得較多，或者投資港股），GEM屬長線系統，以半年的表現評價有欠公允。

MTUM 這半年連標普都不能跑贏，的確令人失望。更主動操作的 CUP6ETF 反而做得好些，由 2月5日開始計，目前回報是 +2.8%（同期納指是 +3.72%、標普500是 -1.58%）。最大 downside CUP6ETF 是 -3.9% （納指是 -6.4%、道指是 -6.5%）。其他一些內置動能選股的ETF，包括 IBD 50的 FFTY、甚至一些內置閃避熊市功能的ETF，回報亦不特別傑出。（Market Wizard 之一的 David Ryan 剛推出的ETF code: EASI 聲稱具上述功能，發行不久都難逃跌市） 。似乎更精挑細選的主題動力ETF 組合更能跑贏「內置」的動力ETF，而 downside 要比完全被動投資穩定，則要另設指標操作。 Zweig 4+10/30 系統似乎能解決部分問題，它比 GEM 的那種對比一年動能，或者一些市面聲稱具防守性的 ETF 那種用 200天平均線作轉換原則的做法較為敏感，亦沒有 IBD distribution/follow-through days 或 Kacher MDM 那樣過敏而有太多假訊號。根據有訂閱 Kacher MDM （Market Direction Model）的朋友告知，MTUM 和 CUP6ETF 都明顯跑贏 MDM。當然，要知實效，還需更長的時間。

動力投資再配合相對低的下行風險，是戰勝市場的關鍵，而我交易的方向一直根據這個原則來完善。一直以來，我閱覽大量投資類書籍，由葛拉漢、巴菲特到Jesse Livermore、Richard Wyckoff、奧尼爾，再去到 day-trading、swing-trading 等，技術分析由傳統 tape-reading、chart-pattern，到technical indicators、陰陽燭、波浪理論諸如此類都學過，經過一輪「斷捨離」的過程後，最適合自己而又恒之有效的，是由 Jesse Livermore、Richard Wyckoff、William O'neil 體系建立出來的一套投資理念方法。這套方法近十年由 Morales & Kacher、Mark Minervini 接力改良和提倡，這兩個團體現成的書都有大約 6 本，提供了非常淺白易明的方法基礎。

個股的交易要大量的精神和時間投入，並非每個人都適合，當然做得好的話，成效會比被動投資高得多，否則有誰會去做？要做得好，有學習的過程，根據 Mark Minervini 之前的訪問，他要花 6年時間不斷操作，才開始有良好的回報。如本欄左上角的曾國藩箴言所講：第一要有志，第二要有識，第三要有恒，三者缺一不可。

2018年這種 whipsaw market 最值得講「恒」。假如風格是做中線趨勢投資的話，今年是極之挫敗的一年，據我觀察，多數都沒有什麼值得一提的回報。好多人遇到挫敗就轉新的方法，或者搜尋另類的方法，又或者在死牛和轉身之間搖擺不定。但其實一套技藝要多年的磨煉，才能運用得當。要知道真正的弱點所在，一定要具備恒心，不停記錄自己的想法和做過的交易，定時回看自己每筆賺錢或蝕錢的交易，做些總結，然後修正和改善。這過程重覆數十至幾百遍，並持之似恒，自己的觸覺、能力、耐心等等，都會不自覺提升，而同一套方法和理念，即使並無改變，回報亦會有所改善。好多交易者都會自我檢討，但如果檢討的方法不對，只會弊多於利，年復一年，並無寸進。

我絕不會做什麼展望或預測，而我的看法並不會影響市場，正確的態度應是觀察市場，由市場告訴我要做什麼。例如造淡的 setup 出現遠多於做好的，而造淡賺錢易於造好，即市場告訴我那是個熊趨勢，如此類推。最重要是，自己有沒有持之似恒，保持平靜的心境去細心觀察市場。

動力組合 (Since 2 Jan 2018)：

• GEM：-0.3%
• MTUM + Zweig 4+10/30: +2.03%
• CUP6ETF (Since 5 Feb 2018) : +2.8%
• Reference: SPY (SP500 index) +2.52%, QQQ (NASDAQ index) +10.62%, VTI (US total equity) +3.17% 

GEM：根據GEM系統，繼續持有 SPY

MTUM＋Zweig 4+10/30: 

• 繼續持有 MTUM。

CUP6ETF (since 5-Feb-2018):

• 繼續持有 PSCH、PTH、CIBR、ARKW、IBUY。週一開市買入 ETFMG Prime Mobile Payments ETF（IPAY）。

後記：投資方法的斷捨離

由於孩子不斷長大，家裏空間不夠用，早前被迫清理家中書櫃，真的要實行「斷捨離」，否則開多個迷理倉都不夠用。以投資書計，真的藏了不少書。以前抱住「將來可能會讀返」、「將來可能有用」的心態，什麼都儲藏起來。當我發現自己在批評太太過多衣衫鞋襪之餘，原來自己也好不了多少，於是下定決心身體力行，執行斷捨離，立下榜樣。

舉些例子：巴菲特相關的書藉，除了英文版的巴菲特寫給股東的信，全部捨棄；葛拉漢的兩大巨著都捨棄（反正將來要看的話，到圖書館借就好了）；以前好推崇 Pat Dorsey 的書都捨棄；Philip A Fisher 的 Common Stocks Uncommon Profits 捨棄；Ken Fisher 的書除了 Super Stocks、The only 3 Questions that Counts、 The Wall Street Waltz 外全棄；Templeton、Jim Rogers 吹捧新興市場和所謂商品投資的書全棄； John Bogle 的 Common Sense Investing 捨棄； Trader Vic 第二集捨棄；其他分析時局的書都捨離；港版的書除好友贈送的書及美股隊長手冊外全棄（抱括林森池、東尼的書全棄；黃國英那本《決勝在期權》有留起，並非因為內容，而因書的文筆佳亦好親切，和其他書不同）。

當發現有些書的邊有發霉，更加了解這些書真的十年沒有再看。同樣質料的書，有常看的絕無此現象，例如 Nicholas Darvas 的 《How I Made $2,000,000 In The Stock Market》、William O'neil 《How To Make Money in Stocks》、Gerald Loeb 《The Battle For Investment Survival》、Edwin Lefèvre《The Reminiscence of Stock Operator》、Lars Tvede《The Psychology of Finance》、Market Wizards 系列等就歷久常新，沒有蟲沒有霉。在捨棄雜物的過程，反省自己和更了解自己。

投資的方法上，自己在金融海嘯後已完全放棄做個股的基礎分析（任何做法都一樣，完全不懂和透徹地懂多數沒殺傷力，半桶水、似懂非懂最危險），確當的基礎分析超高難度，亦無法敵得過內線人，散戶投資者完全沒有任何優勢。Technical Indicators 除了最簡單的 ATR計算和 RS line 外，基本上捨棄。最近亦開始嫌陰陽燭雜訊過多開始捨棄。傳統道氏理論在實際操作上開始捨棄，並非道氏理論有問題，而是它在 30-60天操作中意義並不太大，這亦簡接解決了好多人爭辯牛市熊市影響操作的問題。Business Cycle 的分析捨棄、經濟數據的分析捨棄、不同市場包括股票外的 Correlation 大致上捨棄、Top Down 主觀分析捨棄、大部份新聞的接收捨棄（只留意訊價背馳作環境證供）。

將佔據注意力的東西大幅減少後，才有更多時間專注在對我回報影響最大的東西，例如領導股和 watchlist 股票的走勢和setup、分析以往自己的交易日記、trading pattern、risk management technique、買賣技巧和時機等，然後表現不斷改善。而在決定放棄某些東西的過程中，反省自己當下所需和缺點的關係，從而更加了解自己，少走歪路。

最後一提是為何我不喜歡股票做「長線投資」。最大問題是難於驗證成效，而一旦出錯，並無修正空間（例如我投資了5-7年，甚至 10-20年才知道仆街，那如何去修正？）；亦由於投資宗數少，亦好難驗證成功與否是靠運氣還是眼光；無法解決這個問題，股票長線投資仍欠說服力。